面对持刀歹徒 90后医生挺身而出

(八）跨市场、跨区域、跨行业传递的风险。

但金融市场没有美联储预料的乐观，比如联邦基金利率期货价格隐含的加息今年只有两次，可能最多今年12月份还有一次。但是私人部门既可以做实体投资，也可以购买金融资产，所以银行信贷投放太多就不一定导致通胀，也不一定导致价格上升。

我们现在甚至有人讲要发展全能银行。我国2010年第一季度，第二季度出现了信贷的大幅扩张。其实我认为今年我国信贷投放扩张有另外一个重要的原因，就是宏观审慎监管的放松。但复苏的力度和经济增长的幅度比较小，所以似乎经济周期没有了，经济增长非常平缓。但经济有货币需求，谁来投放货币？商业银行，对商业银行的管制放松。

但是随着经济的繁荣，随着人们信心的上升，风险偏好上升，越来越多的债务人采用这种战略的话，整个经济脆弱性就上升了。第二， 50、60年代是政府金融压抑时期。今天年轻人都要学金融。

明斯基在六七十年代很不受待见，尤其在八十年代以后，他的观点被市场忽略。我们把战争的特殊年代提前去除，资本主义市场经济过去几百年的历史中持续高通货膨胀是小概率事件，只有极其特别的一些时间段。这个反思很重要，为什么？因为很多人讲中国M2的规模这么大，投入这么多货币迟早会发生恶性通胀。排在第一个的就是房地产行业。

我们发现房地产首付比的效果比银行利率更好。第一类是对冲型债务人。

当时布雷顿森林体系解体以后，大家都有一个疑问，国际货币体系靠什么来维持平衡？如果大家都只顾自己内部的物价稳定，那国际层面会不会导致国际经济有很大的波动？他这篇文章讲了，其实不要担心，如果每一个国家的中央银行把自己的物价控制好，同时又实行浮动的汇率制度，就可以实现国际经济稳定。现在我们看到这一观点确实是有数据支持，不仅仅是个理论的、逻辑的推演。所以，我们说房地产占用资源过多。因为国债和货币都是政府的债务，唯一的差别就是国债有收益率，货币没有收入，因此短期国债收益率是零以后，它就是另外一种形式的货币。

那效果是不是达到了？我们看到采用负利率政策以后，其长期利率明显下降。典型的是家庭住房按揭借款人。再来看欧洲的一些数据，我们看到阿姆斯特丹房价数据也是一样的，只有在过去二三十年房地产价格才真正出现了比较明显的上涨，这是为什么呢？我自己体会是这样的。但是随着经济的繁荣，随着人们信心的上升，风险偏好上升，越来越多的债务人采用这种战略的话，整个经济脆弱性就上升了。

其实五六十年代货币创造重要的来源是政府财政赤字。我国2010年第一季度，第二季度出现了信贷的大幅扩张。

当然宏观审慎监管的历史确实都比较短，不像货币政策具有很长的历史。其实我们仔细想一想，这一观点的问题就在于把实体经济和金融的关系混淆了。

短期国债的收益率到了零以后，就和货币没有差别。不能真正的增加货币供给，这不过是用一种货币购买另一种货币，所以短期利率到零以后，可能的建议是购买金融资产。还有就是在信贷的投放过程中到底是哪个行业的从业人员最受益。图中的这个数据截至2015年第3季度。央行调控利率是一个特色功能，是货币政策实施的有效工具。对货币数量论的挑战，历史上有两个大一点的方面：一是电子货币，二是凯恩斯的流动性偏好理论。

那现在是不是就没有这样的问题了？现在金融危机发生的频率没有18世纪时那么大，但是现在金融危机一旦发生，造成的后果却非常严重。所以1933年，美国出现了格拉斯斯蒂格尔法案，把投资银行和商业银行分离开来。

首先我们应该清楚宏观审慎监管应该怎么做，应该采用什么工具。实际上到目前为止，我认为负利率确实达到了预期效果。

4万亿中受害的，恐怕就有在座的年轻人，被迫在高位买进房地产。这都是货币数量论不符合现代金融体系的体现。

但是金融危机以后问题就出现了。下半场我们要思考一下，我们中国以后到了金融周期的下半场会是什么样的政策。所以后来很多人反思，为什么在本世纪初美国会出现这么大的金融危机，其中一个原因就是混业经营。他认为资本主义市场经济存在内在的金融危机。

早在30年代，凯恩斯就已经提出来了。而恰恰是这20多年的资本主义和平时期，美国出现了高通胀。

银行贷款是基于资产负债表的贷款，在贷款项目上给企业计100万的贷款，企业的存款就变成100万。但复苏的力度和经济增长的幅度比较小，所以似乎经济周期没有了，经济增长非常平缓。

两个方面都需要借新债还旧债。我们现在甚至有人讲要发展全能银行。

如果这种简单的方法能够奏效，那我们为什么不发？因为某一个时间点上，一个经济体的这些债务都是由于其内在经济的原因造成的。我们在描述金融周期的时候，可以将债务人分为三类。量化宽松它主要是从资本市场来看，因为它靠的是资产财富再配置，这在美国就比较有效。今天也一样，我们对中国经济的看法，对全球经济的看法，很多也是因为我们对于货币金融运行规律的误解。

七.金融周期的机制 为什么金融周期在50年代不是问题，而现在却出现了问题？我们那个年代基本没有信贷过度扩张的问题，那时候金融压抑。十一.从结构到总量 某一个行业过度的扩张，必然带来社会的反弹。

到了80年代以后，一方面政府的管制放松，另一方面担保的力度加强。我们可以看到弹性最大的行业是金融和房地产行业，也就是在增加货币供给量时，最先收益的是金融和房地产行业从业人员。

这么多优秀的人都在金融行业，个体来讲，这可能是个人理性的选择，但对整个经济来讲，不是一个好消息。1996年以后，美国金融行业进入混业经营。